在“十四五”時期，全社會對財富管理的需求將迎來爆發式增長，需求與供給共振。在需求端，我們將面臨中產富裕階層進一步擴大、人口老齡化加速、居民家庭不動產配置比例降低、年輕人逐步進入財富積累階段等問題；在供給端，我們則要應對經濟轉型與多層次資本市場建設驅動我國證券化率水平持續提升的情況。在這樣的時代背景下，2021年“大財富管理”成為金融行業的熱詞。

為減少資本消耗，探索輕資本的運作路徑，資產管理和財富管理是各家銀行發力主要方向。財富管理與資產管理關系密切，但在商業模式上仍有差異。比較財富管理和資產管理兩者之間的差異，可以從另一個視角認識“大財富管理”的戰略意義。

原標題丨財富管理和資產管理之間的異同之處

資產管理與財富管理共同點

從職能屬性上看，資產管理更偏重“產品”，財富管理更偏重“服務”，但實際上兩者具有共同使命，存在許多共同點。

01 業務流程存在承接

從商業模式上看，資產管理與財富管理在業務上存在承接關系，可以說財富管理是資產管理的下游。

首先，投資銀行部形成資產，在居民與企業融資需求的驅動下，投行業務形成標準化資產，如債券、ABS、權益等。

其次，資產管理部形成產品，根據相關投資策略，募資后在公開市場配置標準化資產形成產品，如公募基金、凈值型理財產品等。

最后，財富平臺部銷售產品，根據客戶差異化需求提供差異化的財富解決方案，利用網上銀行、私人銀行、代銷平臺等渠道實現產品分層銷售。

以客戶資金流為脈絡，系統實現從“融資需求”到“投資需求”的輕資產業務鏈條，進一步打通“投資銀行—資產管理—財富管理”價值循環鏈。

02 產品功能存在交集

從產品功能看，資產管理與財富管理有著不同分類體系。資產管理業務按產品分，包含理財產品、公募基金、代銷基金或信托、AMC等；財富管理業務分渠道來看，包含網上銀行APP、私人銀行、財富代銷平臺、家族信托辦公室等。

看似差異很大，實際上二者存在很多交集，互為促進。居民財富總額增加、財富分層加劇成為商業銀行零售客戶資產管理規模(AUM)變化的核心驅動力。為滿足客戶的投融資需求，資產管理產品體系中以長期資產配置為目標的FOF/MOM產品占比在提高，同時財富管理中私人銀行投顧業務也在發揮著重要作用，為客戶提供合理的資產配置建議。從這一視角看資管產品和財富管理的投資顧問業務，兩者存在互補。

資產管理與財富管理差異點

01 盈利能力

整體來看，資產管理機構盈利能力整體高于財富管理機構，同時海外同類機構的盈利水平分化較大，國內同類機構的盈利能力更接近。筆者基于2020年年報數據進行了對比分析。

從資產管理機構看，貝萊德(BLACKROCK)作為海外全能型的資產管理機構，在指數類產品、衍生品、另類資產上均有布局，2020年的凈資產收益率(ROE)為14.33%，黑石集團為15.30%。對應我國頭部公募基金易方達2020年ROE約為26%。

從財富管理機構看，海外財富管理機構中瑞銀集團(UBS)2020年ROE為11.51%；嘉信理財2020年ROE為8.48%，2018年、2019年分別為17.9%和17.5%。國內諾亞財富2020年ROE為-10.43%，2018年、2019年分別為15.80%和12.9%，整體低于資管機構盈利水平。

從綜合類機構看，海外綜合類機構的盈利水平介于資產管理與財富管理之間，如摩根士丹利2020年ROE為12%；而國內綜合類機構基于業務線的ROE水平分化較明顯，中信證券2020年ROE為8.68%，中信建投為15.30%，招商銀行為14.58%。

02 收入構成

資產管理的收入來源于從管理客戶總資產AUM中計提的管理費與部分超額收益的提成，即資產管理收入=AUM×管理費率+超額收益提成。其中，管理客戶總資產主要指理財產品，包括現金管理類、固收投資、債券類、權益類等；管理費率包括申購費、贖回費、管理費；超額收益提成即根據合同約定，當產品凈值達到一定條件后按一定比例計提超額收益。

財富管理的收入來源于從銷售規模中計提一定比例的代銷傭金，即財富管理收入=銷售規?！龄N售費率。其中，銷售規模包括理財、信托、保險、基金、貴金屬等產品銷售額，銷售費率即傭金比例，包括申購費、贖回費、銷售服務費、渠道維護費等。

03 管理費率

資產管理和財富管理ROE水平的差異主要來自于各類產品管理費率水平的差異，銷售費率水平取決于財富管理機構自身渠道競爭力和對資管機構的議價能力。

從統計數據來看，我國主要公募基金管理費收入主要由兩部分組成：一部分是基礎管理費，按前一日基金資產凈值1%的年費率計提；另一部分是附加管理費，根據基金合同約定，當基金凈值達到一定條件后，按20%的比率提取附加管理費，如主動管理類股票型/混合型基金管理費率高達1.5%~1.8%。而銀行的財富管理費率(收入/銷售規模)一般約為40~60個基點。銀行財富管理存在以下特點：

一是銀行代銷金融產品更加豐富，除了理財產品外還包含公募基金、信托類產品、保險類產品等，豐富的產品線提供了多元化的收入來源；

二是高凈值客戶多，尤其是私行客戶資源；

三是渠道端議價能力更高，以某基金產品為例，該產品在銀行、互聯網平臺、第三方平臺、基金直銷平臺100萬元以下規模申購費率分別打5折、1折、0.1折，其中銀行打折幅度最低。

04 競爭程度

資產管理方面，低利率環境下，傳統大類資產收益率降低，銀行從事資產管理業務需要承擔相應的風險才能獲得收益。長周期看，中國人口結構、產業結構、資本形成的拐點已出現，隨著實體經濟增速放緩，我國利率長期下行的趨勢在所難免。

財富管理方面，在居民財富管理需求持續高漲、資管新規落地、行業創新不斷涌現的背景下，我國財富管理行業正邁向全新發展階段。當前財富管理渠道競爭激烈，市場集中度較高，整體上看，可分為三個梯隊：第一梯隊為互聯網平臺，以天天基金、螞蟻金服(支付寶)為代表，據測算，2020年代銷規模均超過1萬億元；第二梯隊為商業銀行，依托零售端客戶優勢，以工商銀行、招商銀行、農業銀行為代表，代銷金額測算在3000億~8000億元；第三梯隊為部分第三方平臺，以諾亞財富為代表，代銷金額在1000億元左右。銀行如何將客戶的資金持續沉淀自身賬戶，而不被互聯網、非銀、第三方渠道分流成為最大考驗。

05 資源投入

當前，對銀行而言，財富管理業務階段性有更快更強的創收力；而以理財子公司為載體的資產管理業務尚在轉型中，不管是市場薪酬、股權激勵綁定優質管理人，還是搭建投研體系等前期投入更大。

2020年，四家大型商業銀行的物理網點數量均在1萬家以上，交通銀行、招商銀行、中信銀行、平安銀行等頭部股份制銀行的網點數也均在1000家以上。銀行發展財富管理業務可以借力網點資源縮短觸及客戶的距離，疊加眾多零售客戶資源大大降低了獲客成本。

06 業務模式

資產管理與投行資產端聯系更近，可以延伸銀行投行業務、股權融資業務，綜合化服務于企業融資；財富管理與商業銀行表內負債業務聯系更近，可以沉淀客戶資金做大AUM。

資產管理方面，投行業務主要職能包括債券承銷、財務顧問、項目融資、資產證券化等，可以與資產管理業務形成有效聯動，資產管理優秀的募資能力可帶動投行業務的快速增長，同時資金通過投行業務進入實體企業，一定程度上可解決低利率環境下商業銀行資產管理方面優質高收益資產不足的問題，在擴大資產來源的同時亦為投行業務注入了活力。

財富管理方面，財富管理與負債業務聯系緊密，促進交叉銷售。存款賬戶吸引資金的同時增加理財AUM；而財富業務同時使理財賬戶更容易沉淀客戶存款資金。存款與AUM雙升，實現了存款、理財、基金代銷三者的共同擴張。

結論

財富管理與資產管理之間的業務流程存在承接、產品功能存在交集，我們經常將資產管理和財富管理混在一起探討，但二者在商業模式上仍有差異。

資產管理更靠近資產端，本質是比拼資產配置和策略實施能力，服務對象是物，終極目標是收益最大化，職能在于資產定價、策略開發和投資組合管理，資管新規實施后，商業銀行資管業務將提供凈值型產品。

財富管理更靠近客戶端，本質是比拼客戶信任和資金沉淀能力，服務對象是人，終極目標是幸福最大化，一方面是根據客戶的風險偏好、風險承受能力以及需求構建并銷售財富產品，持續推薦“爆款”產品提升銷售業績；另一方面是針對高凈值客戶，提供包括稅收優惠、財富傳承等綜合性增值服務，沉淀長期資金，通過設置財富管理部、私人銀行部或財富中心服務高凈值客戶。

來源丨財策智庫

作者丨林百宏、游雨楠